造纸行业：政策指明方向 步入景气周期

    投资要点

    造纸行业在近年一直以高于GDP的增长速度发展，07年延续了高速发展的态势。行业盈利能力、固定资产投资和行业景气度均呈增长趋势，行业将逐步走入景气周期。

    政策扶持明显，龙头企业受益。国家节能减排政策促进了造纸行业集中度的提高；产业发展政策指明了行业发展方向并对龙头企业政策倾斜；《林业产业政策要点》也在一定程度上对拥有“林纸一体化”项目的造纸企业形成利好。

    07年依然延续了06年的进出口形势：纸浆进口依旧持续增长，而纸及纸板进口下降，出口上升，但我国纸品出口将面临贸易保护主义的风险。人民币升值对造纸业利大于弊，但随着我国纸品出口量的逐步增大，人民币升值对造纸行业所产生的利好将逐步缩小。

    原材料价格趋势各异。08年木浆由于新增产能集中释放，价格有望下降；由于供给增速放缓、需求强劲等原因，08年废纸价格将呈现上涨趋势。

    多数纸品市场回暖。08年，文化纸和白卡纸的市场情况依旧良好；新闻纸和铜版纸虽然依旧供过于求，但程度将有所缓和；箱板原纸由于产能集中释放，供大于求，行业洗牌或将开始。

    我们认为，在目前的经济大环境下，造纸行业将成为一个较好的防御性板块，我们给予行业“同步大市”的投资评级，建议关注拥有“林纸一体化”项目、产品市场情况良好和产能扩张的龙头企业。

    风险提示：环保要求的提高将提高整个行业的生产成本，将降低行业毛利率；原材料价格依然高位运行；未来产能集中释放将冲击各纸品市场；“林纸一体化”项目投入大、见效周期长，无法提升多数企业近期的业绩，同时由于投入较大，短期内将降低多数企业的资本收益率。

    1、造纸行业整体运营状况良好

    1.1行业回暖，整体业绩增长较快

    1.1.1造纸行业产消量增长较快

    自02年以来，造纸行业一直以高于GDP的增长速度发展，02-06年造纸行业产消量的复合增长率超过10%，主要原因是国民经济的快速增长和人民生活水平的日益提高。

    07年9月，全国规模以上造纸企业机制纸及纸板产量为690.89万吨，同比增长20.70%，增幅较去年同期的18.30%有所上升；1-9月累计产量为5688.74万吨，同比增长16.90%，增幅较去年同期的22.50%回落明显。主要原因是：

    1)国家大力推行节能减排政策，大量关闭淘汰中小产能；

    2)新闻纸和铜版纸市场06年就已供过于求，竞争激烈，开工率有所下降，导致今年产量有所回落；

    3)造纸行业的建设周期一般为10-15个月，06年为行业产能的集中释放期，而07年行业整体新增产能不多。

    整体产量增速的放缓有助于改善市场供求状况，提高纸品价格，有利于大型企业盈利能力的提高。