大规模整合推动造纸业步入上升周期

    节能环保政策与《造纸产业政策》合力推进了造纸印刷行业的大规模整合。2008年对造纸行业的投资策略是，把握行业整合背景下的上升周期，充分分享行业超预期净利润增长。

    两大政策加速推进行业整合

    根据今年6月4日发布的《国务院关于印发节能减排综合性工作方案的通知》，造纸行业主要淘汰年产3.4万吨以下草浆生产装置、年产1.7万吨以下化学制浆生产线、排放不达标的年产1万吨以下以废纸为原料的纸厂。其中，07年淘汰230万吨，“十一五”期间淘汰650万吨。而目前我国的小造纸厂多生产以草浆为主的低档文化纸和普通瓦楞纸。预计关停的650万吨中40％为低档文化纸，60％为普通瓦楞纸。显而易见，小造纸厂的关停将首先直接影响文化纸和瓦楞纸的市场供求关系。

    06年文化纸产量为1220万吨，含低档文化纸550万吨、高档文化纸670万吨，消费量为1210万吨，供求基本平衡。预计09年以前需关停250万吨低档文化纸，这意味着文化纸的供求关系发生根本性的逆转。低档文化纸严重供不应求，价格上涨，成本下降，需求缺口向高档文化纸转移，带动其价格上涨。价格和毛利率的大幅提升将促使文化纸净利润大幅超预期增长。

    出于谨慎性原则，我们仍判断，低档文化纸08年净利润将超预期增长200％，高档文化纸08年将超预期增长142％，09年上市公司高档文化纸的净利润相对08年仍将同比增长80％以上，其动力主要来源于平均价格上涨和产能扩张。

    同时，由于文化纸新产能的持续集中上马能大量吸收行业内的固定资产投资，从而缓解新闻纸、铜版纸等供大于求的状况，提高白卡纸等供不应求的程度，这将大大改善全行业的盈利水平。

    瓦楞纸通常分为以低质废纸（以草纤维为主）的普通瓦楞和完全使用高质量废纸和本色针叶浆的高强瓦楞，目前约各占一半。小瓦楞纸厂基本只生产普通瓦楞纸，其退出将拉动高强瓦楞的进口，瓦楞纸消费升级被人为加速。国内大型箱板纸厂将由此开辟高强瓦楞广阔的市场。此外，此类纸厂的关停将带来麦草需求的大幅锐减，同样对文化纸厂降低成本有利。

    《造纸产业发展政策》将进一步推动行业整合。该文件在“节能环保”方面给出了更多的具体指标，而另外两大焦点“明确产业准入条件”和“发展国际级大型纸业集团”则是直接指向了行业整合。新建、扩建制浆项目单条生产线较大的起始规模束缚了大量中小型造纸企业的未来发展，未来产能扩张几乎成为大型企业或者说上市公司的专享；相关条款支持国内企业通过兼并、联合、重组和扩建等形式，发展10家左右100万吨至300万吨制浆造纸企业，发展若干家年产300万吨以上具有国际竞争力的大型制浆造纸企业集团。上市公司凭借现有较大的生产规模存量及融资渠道等方面的优势将可率先脱颖而出。从目前情况来看，上市公司中玖龙、理文、华泰、晨鸣、太阳、美利（集团层面）已达到百万吨级，而博汇、岳纸、景兴、银鸽、山鹰等在“十一五”期间冲击百万吨级应无悬念。

    行业全面进入上升周期

    两大政策加速推进了行业的大规模整合，产能进一步向大纸厂或者说上市公司集中。小企业（5万吨以下）被“节能环保”政策关停，中型企业（5-10万吨）被《造纸产业政策》的准入条件限制了发展空间，无论是关停产生的需求转移还是每年自然增长的需求，主要为大型企业（文化纸10万吨以上，其他纸30万吨以上）特别是上市公司所瓜分。